STX(011810), 상장폐지 갈림길에 선 이유는? 회계부정과 실질심사 전말 분석

출처: 네이버 STX

I. 서론

A. 목적 및 범위

주식회사 STX(011810)에 대한 회계, 경영, 법률, 시장 등 전방위적 분석을 통해 투자 판단, 상장폐지 가능성 평가, 그리고 경영 리스크 진단에 필요한 심층적인 정보를 제공하는 것을 목적으로 한다. 단순히 기업의 현황을 요약하는 것을 넘어, 제시된 사실관계에 대한 전문적인 해석과 미래 전망을 중심으로 하여 독자의 합리적인 의사결정을 지원하고자 한다.

 

분석 범위는 STX의 과거 재무 위기 극복 과정부터 최근 발생한 회계처리 기준 위반 이슈, 현재의 사업 구조 및 신규 사업 추진 현황, 그리고 이로 인한 시장 반응 및 상장폐지 가능성까지 포괄한다. 특히 최근 금융당국의 조치와 그에 따른 법적, 시장적 파급 효과에 대한 면밀한 검토를 포함하여 기업의 존속 여부와 직결되는 중대한 리스크를 심층적으로 다룬다.

B. STX(011810) 개요 및 최근 주요 이슈

STX(011810)는 1976년 12월 24일 설립되어 1990년 9월 12일 유가증권시장에 상장된 종합 무역상사이다. 과거 '쌍용중공업'을 모태로 하였으며, 2001년 'STX'로 사명을 변경하며 그룹의 사업형 지주 역할을 수행해왔다. 현재는 에너지, 원자재 수출입, 기계·엔진, 해운·물류 등 4대 사업을 중심으로 영위하며, 특히 원자재 수출입이 매출의 68.56%를 차지하는 핵심 사업 부문이다.  

 

최근 STX는 중대한 회계처리 기준 위반으로 인해 금융당국의 강력한 제재를 받았다. 2025년 7월 2일 금융위원회 산하 증권선물위원회는 STX와 종속회사 STX마린서비스(STX그린로지스)가 2022년부터 2023년까지 해외 소송 관련 충당부채 및 우발부채를 재무제표에 반영하지 않거나 주석 공시를 누락하고, 외부감사를 방해한 사실을 확인하여 검찰 통보, 과징금 부과, 감사인 지정 3년, 대표이사 해임권고 및 직무정지 6개월 등의 조치를 의결했다.  

 

이러한 조치로 인해 STX 주권은 2025년 7월 3일부로 거래가 정지되었으며, 유가증권시장 상장 규정에 따라 상장적격성 실질심사 대상이 될 가능성이 매우 높아졌다. 이는 기업의 존속 여부와 직결되는 중대한 리스크로, 투자자들에게 심각한 불확실성을 야기하고 있다.  

 

II. 본론: 세부 분석

A. 회계 및 재무 상태 진단

1. 과거 재무 위기 및 정상화 과정

STX는 과거에도 심각한 재무 위기를 겪은 바 있다. 2014년 1월 17일 주채권은행인 산업은행과 경영 정상화 계획 약정을 맺고 채권금융기관 공동관리(자율협약) 절차에 돌입했다. 당시 STX엔진(077970)도 자본금 53.7% 잠식과 '한정' 감사의견으로 매매거래가 정지되는 등 그룹 전반에 걸쳐 유동성 위기가 심화되었다.  

 

2017년 2월 16일에는 자본금 전액 잠식 사실을 공시하며 상장폐지 위기에 직면했고, 주식 매매가 정지되었다. 그러나 SM그룹의 인수 절차를 통해 채권단 출자전환과 유상증자 등을 거쳐 재무구조를 개선, 자본잠식에서 벗어나 '클린 컴퍼니'로의 변신을 시도했다. 당시 장부상 부채 9,600억 원을 자산 6,400억 원 대비 3,200억 원 초과하는 상황에서, 출자전환 3,600억 원, 부실 600억 원 정리, 유상증자 800억 원 등을 통해 부채를 4,600억 원으로 줄이고 1,800억 원 규모의 순자산 상태로 전환하는 계획이 추진되었다. 2014년 6월 3일에는 상장폐지 기준 미해당으로 매매거래가 해제된 이력도 있다.  

 

STX는 과거 2014년 자율협약과 2017년 자본잠식 등 심각한 재무 위기를 겪었으나, 외부의 대규모 M&A와 채권단의 적극적인 지원(출자전환, 유상증자)을 통해 상장폐지 위기를 모면하고 재무구조를 정상화시킨 경험이 있다. 이러한 과거의 위기 극복 사례는 기업이 외부의 도움을 통해 재무적 난관을 헤쳐나갈 수 있음을 보여준다.

그러나 현재의 위기는 과거의 유동성 및 자본잠식 문제와는 본질적으로 다른 성격을 지닌다. 이번 위기는 '고의적인 회계처리 기준 위반'이라는 법률적, 윤리적 문제에서 비롯되었다. 이는 단순히 재무적 어려움을 넘어 기업의 투명성과 시장 신뢰성에 대한 근본적인 훼손을 의미한다. 과거에는 재무적 지원과 구조조정을 통해 '클린 컴퍼니'로 변모할 수 있었지만, 이번에는 '고의성'이 인정된 회계 부정에 대한 시장과 규제 당국의 시선이 훨씬 엄격할 수밖에 없다. 이러한 상황은 단순히 자본 확충만으로 해결될 수 없는 기업 문화와 지배구조의 문제로 비화될 가능성이 있다. 따라서 과거의 위기 극복 성공 사례가 현재의 위기 해결을 보장하지 못하며, 오히려 기업의 도덕적 해이 문제를 부각시켜 투자심리에 더 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 점을 고려해야 한다.  

 

 

2. 최근 감사 의견 및 계속기업 불확실성

STX는 2024년 12월 31일 기준 재무제표에 대해 외부감사인으로부터 '적정의견'을 받았다. 그러나 해당 감사보고서에는 '계속기업 관련 중요한 불확실성'이 명시되었다.  

 

이러한 불확실성은 재무제표일 현재 당기순손실 453억 7,800만 원 발생, 유동부채가 유동자산을 1,319억 7,200만 원 초과, 부채총계가 자본총계를 3,090억 8,900만 원 초과, 그리고 부의 영업현금흐름 43억 6,200만 원 발생 등 심각한 재무적 불안정성 때문이다. 감사인은 이러한 사건이나 상황들이 재무제표 주석 30에서 설명하고 있는 다른 사항과 더불어 계속기업으로서의 존속능력에 유의적인 의문을 불러일으킬 만한 중요한 불확실성이 존재함을 나타내며, 이로 인해 회사의 자산과 부채를 정상적인 사업활동 과정을 통하여 회수하거나 상환하지 못할 수 있다고 지적했다. 감사인의 의견은 이 계속기업 불확실성 사항으로부터 영향을 받지 않는다고 명시되어 있다.  

 

'적정의견'은 회계기준에 따라 재무제표가 공정하게 표시되었음을 의미하지만, 이는 기업의 재무 건전성이나 미래 전망이 밝다는 것을 보장하지 않는다. 반면 '계속기업 불확실성'은 기업이 가까운 미래에 사업을 계속할 능력이 불확실하다는 감사인의 전문적인 판단이다. 이는 당기순손실, 유동성 부족, 자본잠식 상태 등 심각한 재무 지표 악화에서 기인한다. 이 두 가지 상반된 진술은 투자자들에게 혼란을 줄 수 있다. 표면적으로는 '적정'이지만, 그 이면에는 기업 존속 자체에 대한 심각한 의문이 존재한다는 것을 의미한다. 이는 기업의 영업활동을 통한 자금 창출 능력이 현저히 저하되어 있으며, 외부 자금 조달 없이는 지속적인 운영이 어렵다는 강력한 경고로 해석되어야 한다. 최근 회계 부정 이슈와 결합될 경우, 계속기업 불확실성은 더욱 증폭되어 상장폐지 위험을 가중시키는 핵심 요인으로 작용할 것이다. 감사인의 적정의견은 회계처리 '형식'의 적정성을 인정한 것이지, 기업의 '실질'적인 건전성을 보장하는 것이 아님을 명확히 인지해야 한다.  

 

 

3. 자본잠식 여부 및 재무구조 현황

STX는 2024년 12월 31일 기준 재무제표에서 부채총계가 자본총계를 3,090억 8,900만 원 초과하고 있으며, 유동부채가 유동자산을 1,319억 7,200만 원 초과하는 상태이다. 이는 심각한 자본잠식 상태를 시사하며, 재무구조가 매우 취약함을 나타낸다.  

 

과거 2017년에도 STX는 자본금 전액 잠식으로 상장폐지 위기에 처했으나, SM그룹의 인수와 대규모 유상증자 및 출자전환을 통해 자본잠식에서 벗어나 순자산 상태로 전환된 바 있다. 당시 SM그룹은 채권단 출자전환 3,600억 원, 부실 600억 원 정리, 유상증자 800억 원 등을 통해 부채 규모를 줄이고 1,800억 원 규모의 순자산 상태로 변신을 시도했다. 그러나 2024년 감사보고서에 따르면, 다시 부채총계가 자본총계를 크게 초과하는 등 심각한 재무 불안정성을 보이고 있다. 이는 일시적인 재무 악화가 아닌, 기업의 사업 구조나 수익 모델 자체에 내재된 구조적인 재무 취약성이 반복되고 있음을 시사한다. 외부 자금 수혈을 통해 일시적으로 위기를 넘겼으나, 본질적인 수익성 개선이나 효율적인 자산 운용이 이루어지지 않아 재무 건전성이 다시 악화된 것으로 해석할 수 있다. 이러한 반복적인 자본잠식 위험은 기업의 지속 가능성에 대한 근본적인 의문을 제기한다. 외부 충격에 대한 완충 능력이 매우 낮으며, 향후에도 유사한 재무 위기가 재발할 가능성이 높다는 경고 신호이다. 투자자들은 기업의 재무 상태가 외부 지원 없이는 자생하기 어려운 '만성적인 취약성'을 가지고 있다고 판단할 수 있으며, 이는 기업 가치 평가에 심각한 할인 요인으로 작용한다.  

 

4. 주요 재무 지표 분석

STX의 2024년 12월 기준 연결 실적은 매출액 8,278억 원, 영업손실 87.09억 원, 당기순손실 408.85억 원을 기록했다. 이는 전년 동기 대비 매출 감소에도 불구하고 적자폭이 축소된 결과이다. 2025년 1분기 연결 실적은 매출액 1,798억 원, 영업손실 29억 원, 순손실 52억 원으로 집계되었다. 매출액은 전년 동기 대비 1% 증가, 전 분기 대비 16% 증가했으나, 영업손실은 157% 증가, 순손실은 24% 증가한 것으로 나타났다. 이러한 수치는 기업의 수익성이 여전히 불안정하며, 영업활동을 통한 이익 창출에 어려움을 겪고 있음을 보여준다.  

 

주요 재무 지표를 살펴보면, 2024년 8월 1일 기준 자산은 5,764.08억 원, 부채는 4,577.51억 원, 자본은 1,186.57억 원으로 나타났다. 이는 부채비율이 상당히 높음을 의미하며, 2024년 감사보고서에 명시된 부채총계가 자본총계를 초과하는 상황과 일치한다. 유동성 측면에서도 유동부채가 유동자산을 크게 초과하는 상황은 단기적인 재무 압박이 심각함을 시사한다.  

 

STX는 무배당 정책을 유지하고 있어 투자자에게 현금 흐름을 통한 직접적인 보상이 없다는 점도 투자 매력을 저하시키는 요인이다. 이러한 재무 지표들은 STX가 여전히 재무적 취약성을 내포하고 있으며, 안정적인 수익 기반을 확보하지 못하고 있음을 명확히 보여준다.  

 

출처: 네이버 STX

B. 경영 리스크 및 법률적 쟁점 분석

1. 회계처리 기준 위반의 심각성 및 금융당국 조치

STX는 2025년 7월 2일 금융위원회 산하 증권선물위원회(증선위) 정례회의에서 중대한 회계처리 기준 위반으로 조치를 받았다. STX는 2022년부터 2023년까지 종속회사에 제기된 해외 소송과 관련된 충당부채를 재무제표에 반영하지 않거나 주석에 우발부채로 공시하지 않았다. 특히 2022년 975억 7,200만 원, 2023년 1분기 442억 7,500만 원에 달하는 부채를 누락한 것으로 확인되었다.  

 

더욱 심각한 것은 STX가 외부감사인에게 제공한 소송 내역에서도 종속회사의 피소 사실을 제외하여 정상적인 외부감사를 방해했다는 점이다. 이러한 행위는 단순한 오류가 아닌 '고의적인' 회계 부정으로 판단되었다.  

 

증선위는 이와 관련하여 STX에 대해 검찰 통보, 과징금 부과, 감사인 지정 3년, 대표이사 해임권고 및 직무정지 6개월 등의 강력한 조치를 의결했다. 과징금 부과 액수는 향후 금융위원회에서 최종 결정될 예정이다. 이러한 조치들은 회계 부정의 심각성을 반영하며, 기업의 신뢰도에 치명적인 타격을 입힐 것으로 예상된다. 이러한 고의적인 회계 부정은 기업의 재무 상태를 왜곡하여 투자자들의 합리적인 투자 판단을 저해하고 시장의 공정성을 훼손하는 중대한 범죄 행위로 간주된다. 이는 단순히 재무적 손실을 넘어 기업의 윤리적 해이와 지배구조의 문제점을 드러내며, 향후 기업의 자금 조달 및 사업 활동 전반에 걸쳐 부정적인 영향을 미칠 수 있다.  

 

2. 경영진 책임 및 내부통제 시스템 평가

금융당국의 조치에는 대표이사 해임권고 및 직무정지 6개월, 그리고 회사와 대표이사에 대한 검찰 통보가 포함되어 있다. 이는 이번 회계 부정 사건에 대해 경영진의 직접적인 책임이 있다고 판단한 결과이다. 특히 STX마린서비스의 경우 전 대표이사 해임권고 및 전 담당임원(현 대표이사) 해임권고 및 6개월 직무정지 조치가 내려졌다.  

 

경영진에 대한 이러한 강력한 조치는 기업의 내부통제 시스템이 제대로 작동하지 않았음을 방증한다. 회계 처리 기준 위반이 고의적으로 이루어졌고, 외부감사를 방해하는 행위까지 있었다는 점은 경영진이 기업의 투명성과 건전한 운영에 대한 기본적인 책임을 다하지 못했음을 의미한다. 이는 기업의 지배구조에 심각한 결함이 있음을 시사하며, 투자자 보호를 위한 내부 견제 장치가 부재했거나 무력화되었을 가능성을 제기한다. 경영진의 신뢰 상실은 투자 심리에 직접적인 악영향을 미치며, 향후 기업의 경영 정상화 노력에도 걸림돌로 작용할 수 있다. 기업은 경영진 교체와 더불어 내부통제 시스템 전반에 대한 대대적인 개선과 강화 노력을 통해 시장의 신뢰를 회복해야 할 것이다.

3. 해외 소송 리스크 및 잠재적 영향

STX가 재무제표에 반영하지 않거나 주석 공시를 누락한 해외 소송은 2022년 975억 7,200만 원, 2023년 1분기 442억 7,500만 원에 달하는 부채와 관련된 것으로 확인되었다. 이 소송들은 종속회사에 제기된 것으로, STX는 이를 고의로 은폐하려 했다. 과거 STX조선해양이 미국에서 파산보호신청을 통해 소송으로 인한 자산 압류를 막으려 했던 사례가 있으나, 이는 당시 법정관리 상황에서 자산 보호를 위한 조치였고, 현재 STX의 회계 부정과는 성격이 다르다.  

 

이러한 해외 소송 리스크는 STX의 재무 상태에 심각한 잠재적 영향을 미칠 수 있다. 미반영된 충당부채와 우발부채가 향후 재무제표에 반영될 경우, 기업의 부채 규모는 더욱 증가하고 자본잠식 상태가 심화될 수 있다. 이는 재무 건전성을 더욱 악화시키고, 유동성 위기를 초래할 가능성이 있다. 또한, 소송의 결과에 따라 막대한 손실이 발생할 경우 기업의 존속 자체에 심각한 위협이 될 수 있다. 회계 부정으로 인해 소송의 내용과 규모가 투명하게 공개되지 않았다는 점은 투자자들이 해당 리스크를 정확히 평가하기 어렵게 만들며, 이는 투자 불확실성을 가중시키는 요인으로 작용한다. 기업은 해당 소송에 대한 상세한 정보와 예상되는 재무적 영향을 투명하게 공개하고, 이에 대한 합리적인 대응 방안을 제시해야 할 필요가 있다.

4. 경영권 분쟁 현황

STX의 경영권 분쟁과 관련하여, 계열사인 피케이밸브앤엔지니어링(피케이밸브)에서 임시주주총회를 통해 전영찬 사내이사의 해임안이 가결된 사례가 확인된다. 이는 다수 소액주주들의 지지를 받아 이루어졌으며, 회사 경영 정상화 및 안정화 수순에 돌입했다는 피케이밸브 측의 입장이 있었다. 이 사안은 소액주주와 STX 대주주 간의 갈등으로 비화될 수 있는 경영권 분쟁의 여지를 보여주었다.  

 

STX의 최대주주는 에이피씨머큐리로, 38.67%의 지분을 보유하고 있다. 현재까지 STX 본사에 대한 직접적인 경영권 분쟁이 표면화된 정보는 제한적이다. 그러나 계열사에서 발생한 소액주주와의 갈등은 잠재적인 경영 리스크로 작용할 수 있다. 특히 최근 발생한 회계 부정 이슈는 기존 경영진에 대한 신뢰를 더욱 약화시켜, 향후 주주총회나 이사회에서 경영진의 책임론이 부각되거나 새로운 경영권 분쟁의 불씨가 될 가능성을 배제할 수 없다. 기업의 지배구조 안정성은 투자자 신뢰에 중요한 요소이며, 경영권 불안정은 기업의 장기적인 성장 동력을 저해할 수 있다.  

출처: 네이버 STX

C. 사업 현황 및 시장 반응

1. 주요 사업 부문 현황 및 수익성

STX는 에너지, 원자재 수출입, 기계·엔진, 해운·물류 등 4대 사업을 중심으로 영위하고 있다. 이 중 '원자재 수출입' 부문이 전체 매출의 68.56%를 차지하는 핵심 수익원이다. STX는 2023년 9월 1일부로 해운/물류 법인인 'STX그린로지스'를 인적분할하여 본업인 원자재/산업재 트레이딩에 집중하려는 전략을 추진했다.  

 

STX는 디지털 B2B 무역 플랫폼 '트롤리고(TrollyGo)'를 통해 원자재 및 산업재 트레이딩 시장을 구축하고 있다. '트롤리고'는 출시 4개월 만에 누적 거래액 480억 원(3,600만 달러)을 돌파하며 전 세계 142개국 기업 고객 유입과 거래 품목 다양화를 이루었다. 이는 STX가 47년 종합 상사 역량을 온라인으로 확장하여 글로벌 무역의 새로운 패러다임을 제시하려는 시도로 평가된다. 또한, STX는 국내 유기질비료 제조업체 미광과 '트롤리고'를 통해 베트남에 200톤 규모의 국산 유기질비료 시범 공급 계약을 체결하는 등 새로운 시장 개척에도 나서고 있다.  

 

종속기업인 피케이밸브앤엔지니어링(피케이밸브)은 산업용 밸브 제조업체로, STX가 흥아해운으로부터 지분 37.3%를 169억 원에 인수하며 계열사로 편입되었다. 피케이밸브는 2023년 949억 원의 매출액과 21억 원의 영업이익을 기록했으며, 2024년 상반기에는 488억 원의 매출 실적을 올렸다. 특히 극저온 환경에서 액화수소용 밸브 성능을 국내 최초로 검증하는 등 친환경 에너지 분야에서의 기술력을 확보하고 있다. STX리조트(리조트 개발)도 주요 종속기업으로 두고 있다.  

 

2024년 연결기준 실적에서 피케이밸브앤엔지니어링의 실적 개선에도 불구하고, 글로벌 경기 둔화 및 원자재 시황 부진에 따른 에너지 및 수출입 관련 트레이딩 부진으로 매출 규모는 전년 동기 대비 축소되었으며, 영업손실과 당기순손실을 기록했다. 이는 원자재 트레이딩 중심의 사업 구조가 글로벌 경기 변동에 취약함을 보여준다. STX는 이차전지 원자재 사업 강화, 인도네시아 니켈 광산 지분 인수, 중국 리튬 생산업체와의 업무협약 체결 등 신규 성장 동력 확보를 위해 노력하고 있다. 또한 수소 발전, 스마트 그리드 등 전력 인프라 및 스마트팜 운영 사업 진출도 준비 중이다.  

 

2. 시장 동향 및 전망

STX의 주요 사업 부문인 원자재 수출입 시장은 글로벌 경기 순환, 가격 및 수급 변동에 크게 영향을 받는다. 전경련의 2023년 조사에 따르면, 기업들은 상반기 공급망 여건이 악화될 것으로 보았으며, 가장 우려되는 공급망 위험으로 '원자재 가격 변동(29.2%)'을 꼽았다. 국제유가는 중동정세 불확실성 고조로 단기 변동성 확대가 예상되며, 글로벌 원유 수요 둔화 및 사우디의 감산 완화 계획 등으로 상승 압력이 제한될 가능성이 있다. 비철금속 가격은 중국 경기 부양 및 미국 금리 인하에 따른 투자 심리 개선, 재고 감소 등 일부 수요 회복 신호에 힘입어 당분간 강세를 이어갈 가능성이 있으나, 장기적인 지속 여부는 중국 경기 지표 개선과 미국 연착륙 여부가 관건이다. 이러한 시장 환경은 STX의 원자재 트레이딩 사업의 수익성 변동성을 높이는 요인으로 작용할 것이다.  

 

에너지 사업 분야에서는 재생에너지 시장의 성장이 두드러진다. 2023년 세계 재생에너지 발전설비 신설 용량은 60% 이상 증가하여 역대 최고 성장률을 기록했으며, 2030년까지 태양광과 풍력이 전 세계 재생 전력 생산의 3분의 2를 차지할 것으로 전망된다. 한국 정부도 2038년까지 신재생에너지 발전량을 230.8TWh로 설정하고 태양광 및 풍력 설비 목표를 2022년 23GW에서 2038년 115.5GW로 증가시키는 계획을 제시하며 정책적 노력을 강화하고 있다. STX는 수소 및 연료전지 사업을 핵심 산업으로 추진하기 위해 STX에너지솔루션을 설립했으며, 2030년대에는 매출 2,500억 원 이상 달성을 목표로 하고 있다. 이러한 친환경 에너지 전환 흐름은 STX의 신규 사업 부문에 긍정적인 기회를 제공할 수 있다. 그러나 글로벌 경기 둔화와 원자재 시황 부진이 지속될 경우, 트레이딩 부문의 매출에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.  

 

3. 최근 주가 변동 및 투자자 반응

STX의 주가는 최근 회계처리 기준 위반 이슈로 인해 급격한 변동성을 보였다. 2025년 7월 2일 증권선물위원회의 조치 의결 이후, 7월 3일부로 STX 주권의 거래가 정지되었다. 거래 정지 직전인 7월 2일 주가는 3,480원으로 전일 대비 -3.20% 하락했으며, 거래량은 42,386주였다. 그 이전에도 주가는 하락세를 보였는데, 7월 1일 3,505원, 6월 27일 3,480원, 6월 21일 8,050원, 6월 7일 8,010원 등 최근 주가가 8천원대에서 3천원대로 크게 하락한 모습을 보였다. 52주 최고가는 7,860원(2025년 7월 1일 기준) 또는 8,040원(2025년 7월 2일 기준)으로 현재 주가와의 괴리가 크다.  

 

외국인 지분율은 2025년 7월 1일 기준 2.18% , 6월 21일 기준 0.10% , 6월 7일 기준 0.11% 로 매우 낮은 수준을 유지하고 있다. 이는 외국인 투자자들이 STX에 대한 투자 매력을 낮게 평가하고 있거나, 리스크를 회피하고 있음을 시사한다. 최근의 회계 부정 이슈는 투자자들에게 기업의 투명성과 신뢰성에 대한 심각한 의문을 제기하며, 이는 주가 하락과 거래 정지로 직결되었다. 향후 상장적격성 실질심사 결과에 따라 주식 시장에서의 존속 여부가 결정될 것이므로, 투자자들의 불확실성은 극대화된 상황이다.  

 

D. 상장폐지 가능성 평가

1. 한국거래소 상장적격성 실질심사 절차

STX는 회계처리 기준 위반으로 인해 한국거래소의 상장적격성 실질심사 대상이 될 가능성이 매우 높다. 한국거래소의 유가증권시장 상장규정에 따르면, 회계처리 기준 위반으로 검찰 통보 또는 고발 조치를 받은 기업은 상장적격성 실질심사 대상이 된다.  

 

실질심사 절차는 다음과 같이 진행된다 :  

 

• 실질심사 대상 지정 및 통보: 거래소는 상장법인이 실질심사 사유에 해당하면 이를 공표하고 해당 법인에게 심사 일정 및 방법을 통지한다.
• 심사 자료 제출: 통보일로부터 20영업일 이내(또는 경영개선계획서 제출 시 15일 이내 제출 후 20영업일 이내)에 기업심사위원회의 심의·의결을 거쳐 상장폐지 여부 또는 개선기간 부여 여부가 결정된다. 법인은 심사 자료를 요청한 제출기한을 준수해야 한다.  
•  
• 기업심사위원회 심의: 기업심사위원회는 의안 내용 및 법인의 소명 자료 등을 근거로 상장폐지 기준 해당 여부를 심의한다. 이 과정에서 법인의 임직원 또는 외부 전문가(공인회계사, 변호사 등)가 출석하여 의견을 진술할 수 있다.
• 상장폐지 여부 결정 및 통보: 거래소는 기업심사위원회 심의일로부터 1주일 이내에 상장폐지 여부를 결정하고 해당 법인에게 통지한다.
• 이의신청 및 상장위원회 개최: 상장폐지 결정에 이의가 있는 경우 법인은 통지일로부터 7일 이내에 거래소에 이의신청을 할 수 있으며, 이의신청이 있는 경우 거래소는 15일 이내에 상장위원회를 개최하여 심의한다.
• 최종 결정 및 개선기간 부여: 상장위원회는 심의일로부터 3일 이내에 상장폐지 또는 개선기간 부여 여부를 결정한다. 개선기간은 특별한 사유가 없는 한 1년을 초과할 수 없다.
• 상장폐지 예고 및 정리매매: 상장폐지가 결정되면 3일간 상장폐지 사실을 공시한 후 정리매매 기간을 부여하고, 정리매매 기간 종료일 다음 날 상장이 폐지된다.

2. 회계 위반에 따른 상장폐지 사례 및 선례

과거 한국거래소의 상장적격성 실질심사 제도 도입(2009년 2월) 이후 회계처리 기준 위반으로 실질심사를 받은 16개 회사 중 상장폐지된 사례는 없었다는 금융당국 관계자의 발언이 있었다. 삼성바이오로직스 사례에서도 고의 분식회계로 결론이 났음에도 불구하고 상장유지가 결정된 바 있다. 이는 회계 위반으로 인한 실질심사에서 상장폐지보다는 개선기간 부여를 통해 상장 유지를 유도하는 경향이 있음을 시사한다. 다만, 삼성바이오로직스의 경우 분식 규모가 4조 5천억 원으로 추산되었음에도 불구하고, 기업의 계속성, 경영 투명성, 공익 실현 및 투자자 보호 등을 종합적으로 판단하여 상장 유지가 결정되었다.  

 

그러나 최근 금융감독원은 한계기업의 조기 퇴출을 유도하기 위해 한계기업 징후가 있는 회사에 대한 선제적 회계 감리에 착수하고, 회계처리 위반 확인 시 신속히 조치할 예정이라고 밝히며, 검찰 고발 또는 통보 조치가 있는 경우 한국거래소의 상장실질심사 대상이 되며 실질심사 결과에 따라 상장 폐지될 수 있음을 명확히 했다. 이는 과거에 비해 회계 부정에 대한 규제 강도가 높아질 수 있음을 시사한다.  

출처: 네이버 STX 공시

3. STX의 상장 유지 또는 폐지 시나리오

STX의 상장 유지 또는 폐지 여부는 한국거래소 기업심사위원회의 심의 결과에 달려 있다. 현재 STX는 고의적인 회계처리 기준 위반으로 검찰 통보 및 대표이사 해임권고 조치를 받았으며, 이는 상장적격성 실질심사 대상이 되는 중대한 사유이다.  

 

상장 유지 시나리오:

• 경영 개선 계획의 실효성: STX가 제출할 경영 개선 계획서의 내용과 실행 가능성이 핵심이다. 내부통제 시스템 강화, 회계 투명성 제고 방안, 해외 소송 리스크 관리 계획, 그리고 재무구조 개선을 위한 구체적인 자구 노력(예: 유상증자, 자산 매각 등)이 설득력 있게 제시되어야 한다.  
•  
• 사업의 계속성 및 성장 잠재력: '트롤리고' 플랫폼의 성장세와 피케이밸브의 실적 개선, 그리고 이차전지 원자재 및 친환경 에너지 사업으로의 확장 노력 등 현재 추진 중인 신규 사업의 잠재력이 기업의 계속성을 뒷받침할 수 있는지 여부가 중요하게 고려될 것이다. 특히 매출액 50억 원 미달 등 영업활동의 중단에 해당하는 상장폐지 기준에 해당하지 않음을 입증해야 한다.  
•  
• 투자자 보호 노력: 회계 부정으로 인한 투자자 피해를 최소화하기 위한 구체적인 방안이 제시되어야 한다. 이는 대주주 책임 강화, 보호예수 설정 등을 포함할 수 있다.  
•  
• 과거 사례와의 비교: 삼성바이오로직스 사례와 같이 회계 위반에도 불구하고 상장 유지가 결정된 선례가 존재한다는 점이 긍정적으로 작용할 수 있다. 그러나 이는 분식 규모와 기업의 시장 중요성, 그리고 개선 의지에 따라 달라질 수 있다.  
•  

상장 폐지 시나리오:

• 경영 개선 계획의 불충분: 제출된 경영 개선 계획이 미흡하거나, 실행 가능성이 낮다고 판단될 경우 상장 폐지 가능성이 높아진다. 특히 고의적인 회계 부정에 대한 경영진의 책임 회피 또는 미흡한 개선 의지는 치명적일 수 있다.
• 재무구조의 심각한 악화: 계속기업 불확실성이 해소되지 않고, 자본잠식 상태가 지속되거나 심화될 경우 상장 폐지 기준에 해당할 수 있다. 특히 부채총계가 자본총계를 크게 초과하는 현 재무 상태는 심각한 위험 요소이다.  
•  
• 시장 신뢰 회복 실패: 회계 부정으로 인한 시장의 불신이 해소되지 않고, 투자자 보호에 대한 노력이 미흡하다고 판단될 경우 상장 폐지가 결정될 수 있다.
• 과거 사례와의 차별성: 과거 회계 위반으로 인한 상장폐지 사례가 없었다는 선례가 있지만, 최근 금융당국의 한계기업 퇴출 의지가 강화되고 있다는 점은 STX에 불리하게 작용할 수 있다. 이번 STX의 고의성 여부가 명확히 드러난 점은 과거 사례와 차별화되는 요소로 작용할 수 있다.  
•  

종합적으로 볼 때, STX는 과거 재무 위기 극복 경험이 있으나, 이번 회계 부정은 기업의 투명성과 신뢰성에 대한 근본적인 문제로, 과거와는 다른 차원의 위기이다. 기업심사위원회는 단순히 재무적 수치뿐만 아니라 기업의 경영 투명성, 내부통제 시스템, 그리고 투자자 보호 노력 등을 종합적으로 고려하여 상장 유지 여부를 결정할 것이다.  

 

III. 결론: 종합 평가 및 전망

A. 종합 평가

STX(011810)는 과거 심각한 재무 위기를 성공적으로 극복하고 새로운 사업 구조를 모색해온 이력이 있는 기업이다. 원자재 수출입을 핵심 사업으로 영위하며 '트롤리고'와 같은 디지털 플랫폼을 통해 사업 효율화를 꾀하고, 피케이밸브 인수 및 친환경 에너지 분야 진출을 통해 미래 성장 동력을 확보하려는 노력을 기울여왔다.

 

그러나 최근 금융당국이 적발한 고의적인 회계처리 기준 위반은 기업의 존속 가능성에 대한 심각한 의문을 제기하고 있다. 해외 소송 관련 충당부채 및 우발부채를 재무제표에 반영하지 않고 외부감사를 방해한 행위는 기업의 투명성과 경영진의 윤리 의식에 대한 근본적인 신뢰를 훼손했다. 이로 인해 검찰 통보, 과징금 부과, 대표이사 해임권고 및 직무정지, 감사인 지정이라는 강력한 조치가 내려졌고, 주식 거래 정지 및 상장적격성 실질심사 대상 지정으로 이어졌다.

 

2024년 감사보고서에 명시된 '계속기업 관련 중요한 불확실성'과 유동부채의 유동자산 초과, 부채총계의 자본총계 초과 등 심각한 재무 불안정성은 STX가 여전히 취약한 재무구조를 가지고 있음을 보여준다. 이러한 재무적 취약성이 고의적인 회계 부정과 결합되면서, 기업의 존속 능력에 대한 시장의 우려는 더욱 증폭되었다. 과거의 위기 극복 경험은 주로 재무적 지원과 구조조정을 통해 이루어졌으나, 현재의 위기는 법률적, 윤리적 문제가 복합적으로 얽혀 있어 단순한 재무적 해결만으로는 돌파하기 어려운 상황이다.

B. 향후 시나리오 및 투자자 유의점

STX의 향후 시나리오는 한국거래소의 상장적격성 실질심사 결과에 따라 크게 좌우될 것이다.

1. 상장 유지 시나리오 (개선기간 부여) STX가 상장 유지를 위해서는 기업심사위원회에 제출할 경영 개선 계획의 실효성과 구체성이 매우 중요하다.

• 내부통제 및 회계 투명성 강화: 회계 부정 재발 방지를 위한 강력한 내부통제 시스템 구축 및 외부 전문가를 통한 회계 프로세스 검증이 필수적이다.
• 경영진 책임 이행 및 신뢰 회복: 금융당국의 조치에 대한 성실한 이행과 더불어, 경영진의 진정성 있는 반성과 책임 경영 의지가 시장의 신뢰 회복에 결정적인 역할을 할 것이다.
• 재무구조 개선: 유상증자, 자산 매각 등을 통한 자본 확충 및 부채 감축 노력이 지속되어야 한다. 계속기업 불확실성을 해소할 수 있는 실질적인 재무 개선이 입증되어야 한다.
• 사업의 지속성 및 성장성 입증: '트롤리고' 플랫폼의 안정적인 성장과 신규 사업의 구체적인 성과를 통해 기업의 본질적인 사업 가치와 지속 가능성을 보여주어야 한다.

2. 상장 폐지 시나리오 만약 STX가 제출한 경영 개선 계획이 미흡하거나, 기업심사위원회가 기업의 계속성 및 경영 투명성에 심각한 문제가 있다고 판단할 경우 상장 폐지가 결정될 수 있다. 이 경우 투자자들은 정리매매 기간을 거쳐 주식을 처분해야 하며, 투자금 회수에 상당한 어려움을 겪을 수 있다.

투자자 유의점:

• 높은 불확실성 인지: 현재 STX는 상장 폐지 가능성이 상존하는 매우 높은 불확실성 구간에 있다. 투자 결정은 이러한 리스크를 충분히 인지한 상태에서 이루어져야 한다.
• 공시 내용 면밀 검토: 한국거래소의 실질심사 진행 상황, 기업심사위원회 및 상장위원회 결정, 그리고 STX의 경영 개선 계획 등 모든 공시 내용을 DART 시스템(Data Analysis, Retrieval and Transfer System) 을 통해 실시간으로 면밀히 확인해야 한다.  

 

• 재무 상태 및 소송 리스크 주시: 감사보고서에 명시된 계속기업 불확실성 및 자본잠식 위험을 지속적으로 모니터링하고, 해외 소송의 진행 상황 및 잠재적 재무 영향에 대한 추가 정보 공개 여부를 주시해야 한다.
• 신중한 투자 접근: 현재로서는 투기적인 접근보다는 기업의 근본적인 체질 개선과 시장 신뢰 회복 여부를 확인한 후 신중하게 접근하는 것이 바람직하다. 과거 회계 위반 기업의 상장 유지 선례가 있지만, 금융당국의 규제 강화 기조를 고려할 때 안이한 판단은 지양해야 한다.

STX는 과거의 위기를 넘어서는 과정에서 얻은 경험을 바탕으로 이번 위기를 극복해야 하는 중대한 기로에 서 있다. 기업의 투명성과 책임 경영에 대한 시장의 요구가 그 어느 때보다 높은 시점에서, STX가 보여줄 자구 노력과 변화의 의지가 기업의 미래를 결정할 핵심 요소가 될 것이다.